第一上海:民生教育給予買入評級 目標價2港元
2018年09月12日12:00

  外延併購穩步進行,獲得大額低息融資支持

  淨利潤同比增長 37.2%,學生人數增長 33.3%

  截至 2018 年 6 月 30 日止六個月,民生教育錄得人民幣收入約 3.16 億元,同比增長 24.2%,增長主要由集團的入學人數及平均學費增加所致。毛利率由上年同期的65.2%下滑至期間 59.6%,主要由於員工成本上升以及這就攤銷開支增加所致。期間淨利潤錄得 2.21 億元人民幣,同比增長 37.2%。截至 2018 年 6 月 30 日,集團旗下學生總人數為 43344 人,與上年同期 32515 人相比增長 33.3%。學生人數的增加主要來自於公司原有學校的內生增長以及重慶電信職業學院和渤海實驗學校的外延擴張並表效益。

  較大項目後續並表,業績顯著增益可期

  尚未並表的三所學校均為規模較大、以本科教育為主、辦學質量優秀的學校,我們預計滇池學院會在今年下半年並表,文達學院受到當地審批的流程尚未明確,預計將與城市學院在 2019 年為集團帶來財務增益。三所學校併入後,集團的學生人數將會大幅提升,業績顯著增益可期。

  與中國工商銀行重慶分行簽署戰略合作協議

  8 月 23 日公司與中國工商銀行重慶分行簽訂全面戰略合作協議,工商銀行可以依據協議未來三年向公司提供累計不低於 100 億元人民幣的意向性融資,並在融資上給予公司享有同類公辦學校同等待遇,原則上按照銀行基準利率安排貸款。公司與工商銀行戰略合作協議的簽署,為公司在未來的擴建自營學校與外延併購發展戰略提供了資金支持,較低的融資成本為公司的擴張帶來相對優勢。

  目標價 2.00 港元,維持買入評級

  公司在外延併購發展策略道路上穩步前行,且在未來民促法落實後大概率選擇以營利性為目的的學校,政策風險相對穩定。我們推遲了文達學院的並表進度,新增了滇池學院在下半年對公司的財務貢獻,上調公司的目標價值 2.00 港元,對應2018/2019 年的預測 PE 分別為 22.9x 和 17.4x,與最近收市價有 21.2%的上漲空間。

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