第一上海:綠葉製藥給予買入評級 目標價10.30港元
2018年09月06日10:31

  業績超預期,前瞻性佈局奠定可持續增長基礎

  業績超預期

  綠葉製藥公司 2018 年上半年收入增長 19.1%至 22.04 億人民幣。其中腫瘤、心血管、消化與代謝、中樞神經增速分別達 16.3%、 27.7%、 33.4%、-5.5%。毛利增長 23.1%至 17.57億人民幣,毛利率為 79.7%,與 17 年同期水平(經扣除一次性攤銷後)一致;經調整EBITDA 增長 36.4%至 8.86 億人民幣,歸屬股東淨利潤同比增長 46.1%至 5.63 億人民幣,基本每股盈利 17.54 分,每股派息 0.04 元。整體業績高於預期。

  力樸素銷售超預期,渠道下沉加速放量

  期內,力撲素銷售額同比增長 15.9%,銷售量同比增長 20%,高於市場預期。我們認為 18 年力撲素有望維持穩健增長,主要有以下因素:1)力撲素已確認保留原所在 12個省份醫保中的 10 個省級醫保。此外,近期國家醫保局公佈的抗癌藥醫保專項談判名單中,並不包含力撲素和競品白蛋白紫杉醇,因此我們認為在新一輪醫保談判之前,該產品政策風險基本解除;2)在抗癌藥降價的大環境下,該產品降價壓力仍存,但以價換量的邏輯仍可持續。公司亦於南京佈局新產能,為銷量的持續增長做好充分準備;3)目前紫杉醇類競品在力撲素現有醫保省份的院內銷售比例較低,衝擊有限。另外,考慮到力撲素銷售量僅占整個紫杉醇和多西他賽市場的比例較小(18H1 為 18%),我們認為近期上市的競品替代普通紫杉醇市場空間較大。

  研發和併購齊頭並進,奠定可持續增長基礎

  期內,公司加大研發投入,研發費用高達 1.98 億元,多個產品臨床、註冊加速推進。利培酮緩釋微球預計於 18 年底前中美同步申報上市;羅替戈汀緩釋微球,安舒法辛片,戈舍瑞林緩釋微球(適應症為前列腺癌)均已開始在中國開展三期臨床;新型小分子化合物 LY03012、 IDO/TDO 的雙靶點抑製劑 LY-01013 亦於近期獲批進入臨床。此外,多個併購項目落地:1)收購阿斯利康思瑞康,該系列產品銷售將於下半年並表,進一步增厚公司業績。公司計劃借助思瑞康銷售,在全球建立起自有中樞神經的銷售網絡,為後續新品銷售提供保障;2)收購拜耳避孕類頭皮貼劑 Apleek 全球業務,進一步豐富透皮貼劑類產品組合。

  維持目標價 10.30 港元,買入評級

  考慮思瑞康並表因素,我們提升公司未來三年的盈利預測,以公司 2018 年的 21.0 倍市盈率作為估值參考,維持目標價至 10.30 港元,較現價有 51.5%的上升空間,維持買入評級。

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