第一上海:正通汽車給予買入評級 目標價7港元
2018年09月03日11:17

  毛利率提升顯著,汽車金融形成生態閉環

  收入增長 20%,淨利潤增長 37.8%

  2018 上半年正通汽車公司實現收入 187.7 億元,同比增長 20.1%;毛利 23 億元,同比增長 32.9%。股東應占淨利 7.1 億元,同比增加 37.8%。每股基本盈利 0.29 元,中期股息每股 0.1港元。

  專注豪華車業務,毛利率顯著提升

  1)公司上半年新車銷售增長 19.8%至 5.5 萬台,其中豪華品牌銷售 4.2 萬台,增長24.8%。新車銷售收入達 158 億元,其中豪華品牌收入 142.6 億元,增長 21.2%,占新車銷售收入 90.2%。售後入場台次同比增長 17.4%,售後收入達 22.6 億元,同比增長24.3%。2)奔馳、保時捷、寶馬等主力品牌新車銷售毛利率維持高位,整體新車銷售毛利率大幅增長 1.5 個百分點至 6.3%,在售後毛利率微降至 47.7%的情況下,整體毛利率仍提升 1.2 個百分點至 12.3%。3)渠道佈局繼續拓展,上半年公司新增 4 家網點,網點總數達到 138 家,並尚有 13 家授權在建或待建的核心豪華品牌網點。

  汽車金融業績略遜預期,生態閉環已形成

  1)汽車金融板塊實現收入增長 5.2%至 3.7 億元,利潤增長 50%至 2.8 億元,可呈報資產增長 15.5%至 84 億元,上半年分部業績略遜預期。2)東正金融資產結構繼續優化,零售資產規模增長 1.3 倍至 81.9 億元,占比從 44%上升至 98%。不良貸款率為0.24%,低於行業平均水平。3)東正金融註冊資本達 16 億,核心資本超 20 億,可有力支撐放貸規模,預計全年放貸規模將達到 150 億元並貢獻 6 億元利潤。4)上半年公司投入近 1 億對正源科技完成了團隊搭建、交易系統開發上線等建設,正與信託、銀行和 PICC 進行系統對接,未來將通過正源科技實現集團內的信息共享和業務聯動。同時,公司已取得 ABS 發行資格,未來可通過廈金交易中心進行 ABS 交易,汽車金融生態閉環已然形成。

  目標價 7 港元,買入評級

  公司專注豪華車業務,4S 經銷業務勢頭良好,汽車金融生態閉環將在未來產生良好的業務協同。調整公司目標價至 7 港元,分別為 2018 年及 2019 年預測 EPS 的 10 倍和8.6 市盈率,較現價有 46%的上漲空間,買入評級。

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