第一上海:康師傅給予買入評級 目標價18.1港元
2018年09月03日11:48

  二季度業績超出預期,資產優化和精益效率是未來看點

  18 年二季度業績顯著增長

  康師傅集團公司 18 年上半年實現營業額 310.0 億元,同比上升 8.5%。受益於產品提價及組合優化,公司整體毛利率同比上升 2.1 個百分點至 31.2%。基於公司費用管控得宜,最終公司股東應占溢利同比提升 86.6%至 13.1 億元,其中 Q2 收入及淨利潤分別同比成長 11.1%和 122.9%,顯示公司飲料產品提價和組合結構調整對公司利潤改善的正面促進。若扣除資產活化及設備減值影響,公司調整後 EBITDA 同比提升 16.7%至 39.0 億元,超預期。

  方便麵高端化持續進行中

  公司期內方便麵營業額同比增長 8.4%至 111.3 億元,延續了一季度的增長趨勢。期內公司主動聚焦高端面市場,驅動高價袋面及容器面分別增長 14.8%及 7.0%,合計收入占比已達 88.7%。期內市占率環比繼續下降至 48.8%,主要由於低價面銷量的大幅衰退(包括公司開始主動摒棄低端乾脆面產品)以及提價對銷量的負面影響所致。儘管主要原材料價格仍處於高位,但受益於產品直接提價及產品組合優化,方便麵毛利率同比提升 2.3 個百分點至 29.8%。扣除資產活化及減值影響,公司 18 年 H1 方便麵業務股東應占利潤同比上升 57.9%。在國內方便麵市場回暖態勢延續的背景下(上半年銷量同比增長 5.9%),配合公司持續推進產品高端化策略,我們預計 18 年方便麵利潤改善將有望持續。

  飲品業務改善趨勢維持

  公司期內飲料營業額同比增長 9.2%至 191.5 億元,其中 Q2 受到提價效應的影響,收入增速大幅提升,同比增長 13.0%,子品類即飲茶、碳酸飲料、果汁增長均有明顯改善,但包裝水仍因落後於行業結構升級而持續下跌。受益於一季度部分產品提價及規格調整帶來的毛利率提升,公司扣除資產活化及減值後的股東應占溢利最終實現 216.6%的同比增長。儘管 17 年飲品因行業全面複蘇導致的營收高基數給下半年的增長帶來一定壓力,但基於多元化渠道及場景開拓、提價及規格調整、輕資產化及結構簡化戰略的持續進行,我們預計飲品業務利潤改善趨勢不變。

  調整目標價至 18.1 港元,買入評級

  作為行業的絕對龍頭,公司持續受益於近兩年需求的全面複蘇,在迴避了公司產品創新及結構升級能力稍顯不足的同時,亦給予了公司逐步解決自身短板的時間與空間。在通過資產活化以及渠道節奏調整來完成運營效率提升從而提升盈利水平後,我們期待公司能夠從容開展高端產品的創新與佈局,從而驅動收入端長期健康有序的成長。調整公司目標價至 18.1 港元(因彙率較年初的大幅變化),維持買入評級。

  重要風險

  我們認為以下是一些比較重要下行的風險: 1) 主要原材料的價格反彈、2)市場競爭加劇。

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