中泰國際:東陽光藥上調至買入評級 目標價49.88港元
2018年08月29日12:15

  中泰國際研報 作者施佳麗

  上半年業績表現靚麗,主力產品銷售超越預期

  東陽光藥(01558)公佈2018年上半年業績,營業額同比增長123.8%至14.82億人民幣,淨利潤同比增長110.2%至6.34億人民幣。

  分產品看,抗病毒藥物(可威等)、心血管藥物(歐美寧與欣海寧等)、內分泌藥物(高尿酸藥物爾同舒等)藥物分別同比增長142.7%、8%、118.2%,總體來看高尿酸藥物爾同舒銷售大幅超越預期,其他則略微優於預期。

  銷售網絡擴張效果顯現,主力產品將維持快速增長

  公司2018年上半年繼續擴張銷售團隊,銷售團隊從2017年底的856人增加到6月底1480人,可威覆蓋醫院的數量從6000多家醫院增加到8000多家。由於可威擁有很好的療效,中泰國際相信隨著醫院覆蓋面的擴大,產品銷售將維持較快擴張。

  公司過去2年加強高尿酸血症藥物爾同舒的銷售擴張,目前來看學術推廣的效果於2018年上半年逐步體現,我們認為產品將維持較快擴張。

  在研新產品將逐步進入收穫期,預計公司將繼續收購新產品

  公司擁有多種重磅在研產品,包括廣受關注的丙型肝炎藥物磷酸依米他韋、糖尿病藥物甘精胰島素等(具體進度見下文圖表5),2019年後公司在研產品將逐步進入收穫期。

  公司於2018年8月14日公佈向黑石基金髮行H股可轉債(年利率3%),本金4億美元,中泰國際預計所籌資金將用於從東陽光藥研究院及其他研究機構收購優質在研產品,本次交易也表明黑石基金看好公司發展。東陽光藥研究院在肺癌、乙肝等領域擁有多個廣受關注的重磅在研產品,如公司能收購將顯著增厚公司研發管線實力(具體產品線見下文圖表6)。

  上調評級至“買入”,目標價49.88港元

  由於公司主要產品上半年銷售情況好於預期,中泰國際上調盈利預測。公司近期股價下跌部分原因是由於疫苗事件後市場對醫藥行業政策前景不明朗性的過度擔憂,該行認為政府支持創新藥企業發展的原則並不會改變,看好公司前景。

  公司目前股價對應12.0倍2019EPER,估值有提升空間,上調評級至“買入”並仍然按照17倍2019EPER,目標價49.88港元。

  風險提示

  i) 藥品降價幅度大於預期;

  ii) 政府積極推行藥品零差率,這些政策有可能迫使醫院通過二次議價降低成本;

  iii) 新藥開發慢於預期;

  iv) 新藥推出後推廣時間長於預期;

  v)人民幣彙率超預期下跌

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