土耳其,在劫難逃
2018年08月11日10:34

  作者:路聞卓立

  來源:人民幣交易與研究

  ?摘要

  里拉對美元彙率創出新低,週五繼續下跌13%,至6.5的曆史最低水平。儘管土耳其政府承諾將推出新的經濟計劃。目前安卡拉方面受到越來越大的壓力,要求其安撫投資者,並解決與美國之間不斷升級的爭端。而由於擔心總統埃爾多安對貨幣政策的控製以及最近土耳其與美國之間日益擴大的分歧,里拉兌美元今年已貶值近三分之一。

  土耳其是中國一帶一路68個沿線國家之一,外管局近期剛剛公佈了對這些國家的外彙政策研究,本文一併收入。本文共分三部分,一是現狀介紹;二是討論是否需要IMF救助;三是介紹該國的外彙的政策。

  第一部分

  貨幣崩潰

  土耳其派往華盛頓的代表團未能在解除美國製裁方面取得進展後,土耳其貨幣對美元彙率跌至1美元兌6.5土耳其里拉的曆史低點。自今年初以來,土耳其里拉已下跌31%,包括在過去6個交易日下跌近20%。

  土耳其財政部長貝拉特.阿爾巴伊拉克(Berat Albayrak)週五晚間宣佈一種“新經濟模式”,並暗示政府將尋求讓經濟降溫,以化解投資者對增長失衡和過度依賴海外短期資金的擔憂。

  這項聲明未能安撫市場,在財政部發表聲明後,市場拋盤再度湧出。週五,美元指數一度升穿96,為數月以來的高位。

  在里拉遭受猛烈攻擊之前,這個極具戰略重要性的北約(NATO)成員國的經濟經曆了多年的繁榮期,部分原因是美國和歐洲實施的超寬鬆貨幣政策鼓勵投資者進入土耳其和其它新興市場尋找更高回報。

  但美國和歐元區現在正在收緊貨幣政策,且經濟學家們對土耳其企業債務增加表示擔心。許多國家政府都對他們眼裡的土耳其總統雷傑普?塔伊普?埃爾多安(Recep Tayyip Erdogan)日益專斷的統治感到震驚。他於今年6月再次當選、並且大幅擴大了總統的權力。

  荷蘭銀行(ABN Amro)週四發佈的一份報告稱,投資者擔心土耳其無法滿足2180億美元的外部融資需求,其中包括維持土耳其企業債務和該國巨額經常賬戶赤字所需的資金。

  這份報告接著說,基礎情景仍是土耳其將籌集到足夠資金,但“關於可能對外彙轉移實施資本管製、並需要國際貨幣基金組織(IMF)援助的傳言,進一步加大了外彙市場的壓力”。

  財政部在一份通過電子郵件發表的聲明中表示:“與市場上有關我國銀行和我國企業的投機性聲明相反,我國監管機構並不認為彙率或流動性風險構成任何問題。”

  這份聲明補充說,財政部計劃將今年的預算赤字控製在低於國內生產總值(GDP)2%的水平,並預測明年經濟增長達到3%至4%,低於其此前預測的今明兩年都達到5.5%。

  然而,投資者也對在埃爾多安和他的女婿阿爾巴伊拉克掌舵的土耳其經濟、以及與特朗普政府不和的後果表達了深度擔憂。

  第二部分

  IMF救助?

  顯示,土耳其的經濟前景已經惡化,以至於銀行家和交易員開始談論國際貨幣基金組織對該國進行拯救的必要性--直到最近這都是一個禁忌話題。有些人甚至擔心該國總統埃爾多安(Recep Tayyip Erdogan)將實施資本管製,作為避免加息和阻止貨幣暴跌的最後努力。

  土耳其6月份的選舉讓總統埃爾多安擴大了對經濟的控製權,人們越來越擔心他會採取一些不那麼正統的經濟觀點,並將過熱的經濟引入懸崖。與此同時,美國威脅對土耳其進行更多製裁也是引發該國貨幣危機的原因之一,此前土耳其指控一名美國牧師涉嫌間諜活動和恐怖主義,並對他進行了監禁。

土耳其經濟出了什麼問題?

  在埃爾多安執政將近16年的大部分時間里,土耳其都享有類似中國的增長水平。但與中國這個擁有經常賬戶盈餘的出口大國不同,土耳其是世界上最大的赤字國家之一,因為它的擴張是由外債推動的。當世界各國央行向市場注入現金以幫助經濟擺脫危機時,這一切似乎都很好。但隨著全球利率的上升,這種勝景不再,投資者不那麼迷戀新興市場,將資金拉回發達經濟體。在此期間,土耳其自身也錯失了機會,他們沒有將從國外獲得的數百億美元用於長期的生產力提升,而是將其中大部分用於建築項目和購物中心的建設。

那麼現在看起來怎麼樣?

  不太好。通貨膨脹率超過15%,是央行目標的三倍多。政府發行債券的收益率處於曆史高位,土耳其里拉正在潰敗。所有這些不僅傷害了消費者的情緒和錢包,還使企業資產負債表更接近深淵。由於利潤過高和借貸成本上升,以外幣做為大量借貸的公司現在面臨著越來越大的負擔。埃爾多安並沒有減少政府債務,同時還令央行推遲為經濟降溫而提高利率,繼續希望以較低的利率保持黨的利益,並提供更多的建設資金。

為什麼債券價格暴跌?

  土耳其已經取代阿根廷成為全球主權債務投資者眼裡最糟糕的地方。10年期國債收益率飆升至曆史新高,超過20%。經常賬戶赤字估計今年會超過國內生產總值的6%,--這是新興市場中該指標最大的,這就要求土耳其不斷吸引海外資金。同時,政府還需要限製通脹,以避免讓海外投資者望而卻步,特別是預計GDP擴張將大幅放緩以後。雖然自4月以來央行已將利率上調500個基點,但這還不足以控製通脹,而且投資者還擔心埃爾多安會繼續向央行施加壓力,不要採取緊縮政策。

為什麼里拉這麼弱?

  里拉貶值的原因包括2016年針對埃爾多安的政 變失敗後的政治動盪,以及與歐洲和美國的緊張局勢日益加劇。同時因土耳其政府推行了一項促成通脹的政策,里拉也陷入暴跌。請記住,在土耳其,更多的增長意味著更多的債務。對於一個甚至出口嚴重依賴進口(包括能源)的企業來說,貨幣的下跌尤其令人痛苦。

為什麼通脹如此之高?

  通貨膨脹正在失控,目前已經高達15.85%,因為里拉的下滑不斷推高進口成本。大多數央行都會通過在貨幣開始貶值之前提高利率來解決這個問題,當價格上漲過快時,這是傳統的補救措施。但投資者認為土耳其中 央銀行的手腳已受埃爾多安的束縛,埃爾多安一直反對提高借貸成本,並對導致通貨膨脹的原因持有自己的觀點。這意味著當銀行最終採取行動時,損害已經形成。

埃爾多安的經濟信仰究竟是什麼?

  埃爾多安認為,與教科書理論相反的就是正確的:他曾經說,高利率實際上會導致通貨膨脹。因此,在大多數經濟學家表示土耳其需要更高的利率的時候,總統一再呼籲要降低利率。他還把更高的融資成本等同於叛國罪,並抨擊他所謂的“利率遊說”--投機者試圖利用土耳其並獲得更高的回報。對於埃爾多安來說,這不僅僅是一個經濟論證,也是他贏得選民忠誠度戰略的一部分。他的政治成功主要是建立在為不斷壯大的中產階級提供經濟利益上,並利用大型項目創造就業機會以展示土耳其日益繁榮的經濟利益。政 變企圖引發經濟萎縮後,他的政府重新回到了老方案--大規模刺激措施!!

土耳其是否需要國際貨幣基金組織的救助?

  對於埃爾多安而言,這比較掙紮。他對土耳其曾償還了所有債務而感到非常自豪,並聲稱該國最終實現了經濟獨立。但現實是,土耳其同樣依賴外部世界,甚至可能更加依賴外部世界。如果外國銀行停止向土耳其銀行和公司提供貸款,整個經濟可能會陷入投資者稱之為“硬著陸”的境地。如果發生這種情況,經濟學家們開始預測土耳其將最終敲開國際貨幣基金組織的大門。

  第三部分

  彙率政策背景

  世界銀行將人均收入1045美元至12735美元之間的國家列為中等收入經濟體,其中以4126美元為界,可將45個中等收入經濟體分為收入相對較高的上中等收入經濟體和收入相對偏低的下中等。

  根據2015年數據,在25個上中等收入經濟國家中,土耳其人均國民收入雖位居第一,但曾經的輝煌難以掩蓋今日的寰場S捎諭煉漵朊攔叵到抵潦昀幢悖煉淅錮沾蟮2018年以來里拉已下跌近30%。當地時間8月10日,土耳其里拉對美元彙率再刷新低,一度下跌12%。

  衝垮土耳其里拉的,除了外部力量,往往更多是內部力量,也就是國內大量民眾跟風資金出逃,往往禍起蕭牆。土耳其外彙管理部門在面對資金外流時“無能為力”,或和本國外彙管理政策有著不可分割的關係。

外彙基本情況

  外彙管理部門: 土耳其中 央銀行是土耳其的外彙管理部門,承擔外彙管理職能。

  主要法規:《土耳其貨幣價值保障法令》(第32號文)和《資本市場法》(第6362號文)。

  主權貨幣及彙率形成機製:土耳其的主權貨幣為土耳其里拉。自2001年起,土耳其實行自由浮動彙率製。土耳其不設官方彙率,但有一個指導彙率,土耳其中 央銀行在銀行間市場每隔一個小時獲得一個銀行報價,六個觀察值的算術平均數形成指導彙率。土耳其彙率波動主要取決於外彙市場的供求變化,當市場受到衝擊時,土耳其中 央銀行會直接或間接對彙率進行干預,並直接以銀行報價的方式進行外彙買賣。

外彙管理政策

  (一)經常項目外彙管理政策

  貨物貿易:土耳其對貨物進出口實行負面清單管理,對限製性貨物頒發進出口許可證,限製進出口貨物數量。符合進出口標準的貨物或未經加工的貴金屬進出口應向海關進行申報。非標準未加工的貴金屬如由伊斯坦堡證券交易所的成員進口,需在3個工作日內將貴金屬交付至伊斯坦堡證券交易所.

  服務貿易、收益和經常轉移:信用卡境外使用累計限額為等值5萬美元,超過部分需,在30天內結清。旅行者進出口由貴金屬或玉石製成的裝飾品,其價值不得超過1.5 萬美元。

  (二)資本和金融項目外彙管理政策

  直接投資:限製非居民境內直接投資的範圍。外商實際購買的房地產總面積不得超過該城市私有土地面積的10%,且每人不超過30公頃。外商或者法人獲得空地時,須經有關部門批準後,在2年內進行項目開發。軍事敏感區的土地併購需要得到土耳其軍事當局和當地政府部門的許可。向土耳其中 央銀行報告後,直接投資收益可自由彙出。居民不得使用保險公司的技術儲備資產進行證券投資、購買金融產品、發放貸款、投資房地產等。

  證券投資: 證券交易需通過資本市場立法授權的銀行和中介機構進行,所有相關資金的轉讓需通過銀行進行。從事投資服務和投資活動的非居民需要在金融機構開立賬戶進行資金的收付和轉移。境外企業進行證券投資,其資產淨值至少為等值1000萬歐元,投資,期限至少為3年。非居民和居民需在公開發行證券、債券、其他衍生工具等金融產品前,向資本市場委員會申請批準招股說明書。進行公開發行、私募或者向合格投資者進行銷售需符合資本市場相關法律規定。

  貿易信貸:僅對2年以上非耐用品出口貿易信貸和其他貨物5年以上出口貿易信貸業務進行限製。

  境外放款: 金融機構可向境外非居民發放貸款,居民實體可向其母公司、集團公司等關聯公司發放貸款,但需通過銀行進行交易。

  (三) 個人外彙管理政策

  個人經常項目:因私旅遊項下可自由支取2.5萬里拉現鈔或者等值1萬歐元外幣出境,超過上述限額應向海關申報。

  個人資本項目:居民個人不得從境外銀行或其分支機構獲得外債、外彙消費信貸和抵押貸款。

  (四)金融機構外彙業務管理政策

  境外銀行不得向除出口商、投資者之外的居民提供外彙貸款,土耳其金融機構可向居民發放期限超過1年且金額超過500萬美元的外彙貸款;對於商業貸款和特定貸款,貸款金額不得超過其在土耳其外彙儲備的擔保金額。

  自2016年2月起,發展和投資銀行的里拉負債存款準備金比例,11.5%外幣負債為13%。

  金融機構中非居民持股比例超過銀行總資本的10%,需得到銀行監管機構的批準;保險公司、基金公司、投資性公司開展對外投資時,其投資金額不得超過標的物資本總額的一定比例。淨外彙頭寸與自有資金每日比率的周平均值的絕對值需低於20%,超出部分須向銀行監管機構報告(完)。

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