5月工業企業效益數據點評:民企杠杆率繼續攀升
2018年06月28日07:33

  民企杠杆率繼續攀升――2018 年 5 月工業企業效益數據點評

  文:申萬宏源宏觀 王健

  結論或者投資建議:

  企業盈利後續面臨回落壓力,但全年仍可實現高於名義 GDP 的增長。預計全年工業企業盈利增長 12%。值得關注的是,今年以來國企的資產負債率穩中有降,但民企的資產負債率卻在持續攀升,意味著融資收緊對民企負債端帶來了較大的壓力。去杠杆仍需要穩定的政策環境,後續政策仍需做出微調;通過加大信貸投放、降準、補充銀行資本金等形式,對衝社融的回落壓力。

  原因及邏輯:

  企業利潤增速略回落但仍處高位,預計企業盈利將邊際放緩。 5 月工業利潤增長 21.1%,較4 月回落 0.8 個百分點; 1-5 月利潤增長 16.5%,較 1-4 月加快 1.5 個百分點。 5 月工業生產增速放緩,使得營收增速略有回落;但 PPI 大幅改善帶動利潤率提高,支撐企業盈利處於高位。從目前的高頻數據來看, 6 月工業生產將繼續回落但 PPI 有望繼續改善,預計 6 月企業盈利增長 19%;由於需求放緩, 7 月工業生產仍有回落壓力;且基數抬升後 PPI 也將見頂回落,預計 7 月企業盈利增長 15%。

  製造業利潤有所改善。 1-5 月採礦業利潤增長 41.6%,較 1-4 月提高 2.6 個百分點;製造業利潤增長 13.8%,提高 1.8 個百分點;公用事業利潤增長 26.1%,回落 2.6 個百分點。其中,鋼鐵、化學原料和化學製品、油氣開採、電力熱力等行業對企業盈利的貢獻明顯,與鋼鐵價格及油價的上漲關係較大。

  利潤率和成本率均有所改善。 1-5 月企業營收利潤率 6.36%,較 1-4 月提高 0.12 個百分點;成本率則略回落至 84.5%。利潤率和成本率的改善主因 5 月 PPI 明顯回升,且邊際回升幅度高於 PPIRM。 5 月 PPI 上漲 4.1%,漲幅比 4 月回升 0.7 個百分點; PPIRM 上漲 4.3%,漲幅比 4 月回升 0.6 個百分點。

  資產負債率提高。 5 月末工業企業資產負債率為 56.6%,較 4 月提高 0.1 個百分點;企業負債率今年以來持續走高。其中,採礦業略回落 0.1 個百分點至 59.4%,製造業和公用事業均提高 0.1 個百分點。分所有製來看,國企的資產負債率持平,但股份製企業和私企的資產負債率均持續走高。今年以來,由於融資收緊導致企業財務費用增加,資產負債率整體走高;而受到衝擊比較明顯的是民營企業。

  庫存增速回升,企業被動補庫。 5 月產成品庫存增速回升至 7.3%,較 4 月提高 1.8 個百分點。由於 5 月工業生產不錯但需求短的投資和消費均明顯回落,企業被動補庫特徵明顯。同時,由於需求回落,企業產品周轉略放緩,產成品周轉天數略提高至 16.6 天。 後續企業盈利有回落壓力,去杠杆仍需要穩定的政策環境。 企業盈利及利潤率與 PPI 關係密切,預計 PPI 自 7 月開始將見頂回落;且需求回落也將約束後續的工業生產,企業盈利仍有回落壓力。鑒於融資約束導致企業財務費用增加以及民企杠杆率不降反升,後續政策仍需做出微調;通過加大信貸投放、降準、補充銀行資本金等形式,對衝社融的回落壓力。

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