CPI重回“1時代”基本面支持“央行持續降準”
2018年05月10日10:52

  CPI重回“1時代”,再證實“高通脹杞人憂天”,基本面支持“央行持續降準”

  來源: 海清FICC頻道

  作者:鄧海清 ,海清FICC頻道全球首席經濟學家,人民大學客座教授;陳曦,海清FICC頻道研究員

  中國4月CPI同比1.8%,預期1.9%,前值2.1%。中國4月PPI同比3.4%,預期3.4%,前值3.1%。

  1、4月CPI同比低於市場預期,明顯低於前值,“2018年高通脹純屬杞人憂天”得到充分驗證。儘管目前由於特朗普宣佈美國將退出伊朗核協議,將製裁伊朗,導致市場開始擔憂未來油價可能會快速上漲。

  但我們認為,中國CPI與油價相關性在2014年之後明顯下降。2014年7月之後,CPI交通工具用燃料快速下行或上行,但CPI同比走勢卻相對平穩,反映出CPI對原油價格的敏感度出現下降,即使未來不排除全球政治因素對油價的衝擊性影響,但並不會大幅推高2018年中國CPI同比水平。

  總體上,我們預測,2018年全年CPI同比中樞2%,2018年高通脹純屬杞人憂天。

  2、4月CPI同比1.8%,明顯低於前值水平,主要是受豬肉價格大幅下滑的拖累。從數據上看,4月食品菸酒同比僅為1.1%,遠低於CPI同比數據,對CPI拖累明顯,同時,在食品菸酒項目中,4月豬肉價格同比跌至-16.1%的水平,反映出豬肉價格對食品價格的拖累明顯。

  我們在報告《“豬週期”的真相:商務部、統計局、農業部生豬數據打架,到底該信誰?》中明確提出“商務部的生豬存欄數據的下降但可信度較低,反而是統計局的生豬存欄數據在2017年之後出現回升,與農業部的生豬屠宰量回升和豬糧比價走高更為一致,也與2017年豬肉價格大跌相符,同時,在豬糧比仍明顯高於盈虧平衡點的情況下,我們認為2018年豬肉價格仍然存在下行壓力”。目前來看,我們提出的“豬週期”歸來難現的觀點被充分驗證。

  同時,4月鮮菜環比數據為-4.1%,鮮菜價格開始出現明顯的回落,我們認為,2018年初的鮮菜價格快速上漲僅僅是春節天氣寒冷推動鮮菜價格走高,這種天氣因素的走高沒有可持續性,未來鮮菜價格或進一步下滑。

  3、4月PPI同比3.4%,較前值出現回升,主要在於低基數原因,並非PPI價格的回升,我們測算,全年PPI同比大概率不超過2%水平。從曆史數據上看,2017年4月PPI環比-0.4%,處於曆史最低水平,這使得2018年4月PPI同比面臨較低基數的問題,低基數因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因。

  另一方面,我們觀察到,2018年4月PPI環比仍處於-0.2%的水平,並未出現回升的情況,未來隨著PPI高基數因素的回歸,PPI同比或面臨進一步下滑,全年PPI同比不超過2%。

  4、關於央行貨幣政策,預測2018年全年CPI同比中樞2%,不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性。

  我們認為,2018年甚至更長的時間內,應當根據適當的頻率連續降準。原因在於,在貿易順差面臨持續下降、外彙占款投放基礎貨幣不足的情況下,中國央行進行持續性的降準是必要的對衝措施。儘管2018年美聯儲仍然處於“加息週期”,但中國作為世界第二大經濟體,貨幣政策具有高度的獨立性,應當從國內經濟金融環境出發,製定本國的貨幣政策。

  一方面,考慮到2018年社融增速下降、“緊信用”的趨勢難以改變,需要“寬貨幣”進行對衝;特別是在擴大內需、擴大進口、外需不足導致貿易順差將持續降低,外彙占款投放基礎貨幣持續不足的情況下,中國央行進行持續降準是必要的對衝措施,這是貨幣政策“寬貨幣”的必要性。

  另一方面,在“嚴監管”、MPA約束、房地產長效調控機製下,持續降準和“寬貨幣”的作用將僅限於降低融資成本,金融亂象、加杠杆、房地產泡沫不可能捲土重來,這是貨幣政策“寬貨幣”的重要前提和可行性。

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