鈕文新:M2增速為什麼回落?
2018年01月13日15:32

文|《中國經濟週刊》首席研究員 鈕文新

看來很多關於M2增幅回落的分析,基本屬於“算數“水平,並未看到根本原因。

11、12月兩個月M2增幅“超預期”下降根本原因是什麼?我認為,這是“收短放長”的必然結果。

去年以來,央行以一年期MLF置換半年期MLF以及部分逆回購,再加上10月份之後“降準”預期,共同促使市場長期流動性增加。

我們必須清醒地意識到,中國債務過高主要是“因短而高”,是商業金融機構負債期限越來越短的必然結果。金融機構負債期限越短,存貸款期限錯配越嚴重;錯配越嚴重,短期資金需求量越高,金融系統內容倒騰資金(空轉)越嚴重――如此惡性循環達到一定邊際之後,短期資金需求會呈現爆炸式增長,這是過去中國M2暴漲的關鍵所在。

所以,當基礎貨幣供給長期化之後,銀行短期負債需求量降低,M2增速自然回落。

我認為,堅持“收短放長”的貨幣操作是減低中國資產、負債錯配的根本措施,也是降低中國經濟杠杆的根本措施,因為杠杆和錯配是一件事。

所以,只要央行繼續堅持“收短放長”,只要達到一定的量級,就算M2出現負增長也不是什麼新鮮事。理論上說,如果中國貨幣乘數被直接壓低到4倍,在央行貨幣發行數量不變的情況下,中國M2只需120萬億元,遠低於當下167萬億元水平。

必須意識到,“收短放長”之下,M2增速回落也恰恰證明:中國M2高不是央行基礎貨幣發行過多,而是因為貨幣乘數過高――杠杆率過高,這是金融短期化、錯配的自然體現。

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