海通:港股距離32000點還有多遠 留意中小型成長性股
2017年11月15日14:18

  來源:微信公眾號 HTI研究

  作者:黃少明 薛媛元

  2017年還有不到兩個月就結束了,港股在10月19日上達28798.78的高位後,一直處在整固待變的狀態。11月6日下探到三十日線之下之後開始出現回彈,11月13日再度創下新高,上達29285.5。港股後市如何成為人們關注的焦點。

  回顧前十個月港股市場的整體表現:從年初的21884點,反複上升到10月底的28799點,恒生指數有了將近32%的漲幅。僅就第三季度的表現來看,如圖一所示,16個全球主要股指中,恒指超越了納斯達克、道瓊斯工業指數等多個重要國際市場指數的表現,僅次於聖保羅IBOVESPA指數和俄羅斯RTS指數,名列第三位。

  圖一2017年第三季度全球前16個主要股指表現

數據來源:Wind, HTI MacroResearch
數據來源:Wind, HTI MacroResearch

  港股2017年上漲原因

  究竟是什麼原因導致了此輪港股的上漲呢?我們認為有以下幾方面:

  1 全球經濟複蘇為港股走勢創造良好外圍環境

  港股一直以來深受外圍因素的影響,尤其是A股與美股的走勢直接影響著港股市場的氛圍。2017年全球經濟增長罕見同步加速的趨勢,特別是中國和美國經濟明顯的複蘇增長趨勢,為港股市場創造了一個良好的外圍環境。

  a 中國宏觀經濟方面

  中國宏觀經濟在2017年超預期增長。2016年年底很多外資大行對中國宏觀經濟的看法都相對悲觀。然而前三個季度中國GDP數據的出爐讓市場重新恢復了信心。工業企業利潤的不斷回升以及PMI的轉強都喻示著中國經濟正在漸漸走出2016年的穀底。內地經濟增長與港股歸母淨利潤之間具有非常強的正相關性,這主要是由於香港市場中內地公司的總市值占比在不斷加大。目前內地公司的總市值已在港股總市值中的占比超過六成,2016年內地公司的在港交所股權證券的交易總額更是達到七成。內地上市公司的盈利轉好,直接給予了港股市場基本面上的支撐。

  b 美國經濟方面

  美國為了拯救08年金融危機及經濟衰退搞了多輪QE,經濟從2010年開始好轉。目前加息和縮表等貨幣中性化進程正在展開,就2017年整體來看,美國經濟仍舊處在穩步上升的通道之中。尤其是第三季度,美國經濟數據表現亮麗,GDP經季節調整折年率環比增長3.0%,超過市場普遍預期的2.6-2.9%。美股也因此不斷走強,這對於港股而言也無疑是一個積極的信號。

  2 南下資金為港股市場注入新活力

  繼2014年11月17日滬港通之後,深港通也於2015年12月7日正式開通,令香港和內地股票市場進一步互聯互通。前三個季度港股一路走高,一個很重要的推動因素是源自滬港通與深港通南下資金的穩定流入。尤其深港通開通之後,南下資金不斷湧入,成為了前三個季度推動港股市場屢創新高的重要動力。由圖二可看出,港股通占香港主板交易量的比重逐月提高,目前已超過12%。而由圖三圖四可看出,滬深兩市的累計資金淨流入也呈現出逐月上漲的趨勢,為前三個季度的港股市場注入了大量流動性。

  圖二港股通占香港主板交易量的比

數據來源:Wind, HTI MacroResearch
數據來源:Wind, HTI MacroResearch

  圖三2017年初至今滬市港股通累計資金淨流入

數據來源:Wind, HTI Macro Research
數據來源:Wind, HTI Macro Research

  圖四 2017年初至今深市港股通累計資金淨流入

  (單位:億港元)

  3 港股目前仍處於估值窪地

  一直以來,港股在全球各大股市中長期處於價值窪地,具備長線投資價值。而由圖五可以看出,經過2017年的這一輪牛市之後,港股的估值水平已經有所提升,創下了五年以來的新高。但是從橫向比較來看,與其他經濟體股市相比仍然處於較低水平,仍有進一步補漲空間。

  圖五2012-2017全球各大股指市盈率對比

數據來源:Wind, HTI MacroResearch
數據來源:Wind, HTI MacroResearch

  港股未來走勢

  接下來港股走勢會如何呢?我們認為從現在開始到年末,港股可能會處在一個繼續穩步上行的狀態。但也不能忽視一些潛在的壓力因素:一來隨著美國第三次加息的落實與縮表的展開,美元有望趨於走強,已在年初至今獲利頗豐的外來資金可能會從港股市場套現,為港股造成資金面的壓力;另一方面,年初至今的漲幅已達32%,港股在30000點附近面臨一定阻力。

  對於2018年的港股,我們仍然保持謹慎樂觀的態度。2018年的港股股市可能難以再有如2017年一樣的漲幅,但是由於外圍環境的繼續好轉以及南下資金的進一步推動,港股的表現依然可期,有望以緩慢的進程繼續上攻。如果能夠在年內突破三萬點的話,那麼未來有望進一步挑戰2007年的32000點的高位。港股市場未來主要受益於以下三方面的利好:

  1 美國稅改進程有望取得實質性進展

  特朗普在的稅改政策在2017年的推進程度較為緩慢,有望在2018年付諸實現。雖然此前眾議院表示可能延遲下調企業稅的議案引發了市場的擔憂,但是我們對於2018年的減稅進程仍舊保持相對樂觀的態度。稅改有利於美國企業盈利水平的上升,進而推動GDP的增長。而如果2018年美國經濟能夠保持穩定增長的話,將會對港股市場起到穩定的作用。

  2 中國宏觀經濟穩中向好

  如前所述,2017年中國宏觀經濟整體保持了較為強勁的走勢,展望2018年,中國在產能出清取得實質性進展之後,企業盈利仍有望進一步提升。不僅如此,中國的經濟結構在不斷改善與優化。如圖六所示,第三產業的比重逐年擴大。而在第三產業中,新經濟的力量也逐漸強大起來。隨著新興產業的興起,中國經濟有望迎來實質性的轉型,發展質量進一步提升,新經濟將成為未來拉動增長的新動力。新的經濟增長點也必將為成為港股市場追逐的新熱點。

  圖六2008-2016中國三大產業占比變動情況

數據來源:國家統計局, HTI Macro Research
數據來源:國家統計局, HTI Macro Research

  3 南下資金的進一步推動

  港股通南下資金在今年港股牛市中起到了重要的推動作用。由圖七與圖八不難看出,進入第三季度後期,滬深兩市港股通當日資金淨流入出現了明顯增加的趨勢。2018年預計隨著市場投資者風險偏好的提高以及海外資產配置意願的加強,這一趨勢有望進一步延續,成為進一步推動港股上漲的重要動力。此外,七月人民銀行在《2017中國金融穩定報告》中提出“推進境外上市企業審批準備案製改革和H股全流通試點”,如果未來H股全流通能夠取得進一步實質性進展,同樣可以對整個港股市場起到一個利好推動作用。

  圖七 2017年初至今滬市港股通當日資金淨流入

  (單位:億港元)

  數據來源:Wind, HTI MacroResearch

  圖八 2017年初至今深市港股通當日資金淨流入

  (單位:億港元)

數據來源:Wind, HTI MacroResearch
數據來源:Wind, HTI MacroResearch

  港股投資機會

  那麼2018年的港股市場,應當把握哪些機會呢?圖六顯示,從年初至今,漲幅最大的行業主要集中在資訊科技、原材料及地產建築業。資訊科技主要是受到龍頭帶動的影響。原材料則是由於大宗商品整體複蘇回暖的推動作用。而內房股的亮眼表現也推升了地產建築業整體出現較大漲幅。我們預測未來這三個板塊中後兩者的漲幅可能會相對放緩,而我們相對看好金融類、消費類和TMT類在2018年股市中的成長性。金融類中尤其可期待保險股與銀行股的表現,而受益於消費升級與人工智能的大主題,消費類和TMT行業的股票也應有不俗的表現。

  圖九 2017年初至今港股各行業股票漲幅對比

數據來源:Wind, HTI MacroResearch
數據來源:Wind, HTI MacroResearch

  再從大中小型企業的表現來看,2017年港股市場大型股票整體表現明顯優於中小型股票,與A股類似,許多行業的龍頭股都有較為出色的表現,漲幅高達30%-50%之間,隨著大型藍籌股與白馬股的漲幅已接近高位,更多機會開始向中小型股票傾斜。我們認為2018年可以將投資重心逐漸向有實力的中小型股票傾斜,挖掘更多結構性機會。

  圖十 2017年初至今大中小型股票漲幅對比

數據來源:同花順,HTI MacroResearch
數據來源:同花順,HTI MacroResearch

  綜合而言,2018年的港股市場,外部環境基本穩定,估值也逐漸趨於合理,但仍然存在結構性機會。投資者應將重心轉向金融、消費與TMT板塊,留意中小型成長性股票。

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